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鎳鐵價格持續(xù)上漲（元/鎳點）

鎳礦價格持續(xù)上漲（美元/濕噸）

復(fù)盤本輪鎳價上漲行情，核心驅(qū)動力來自鎳礦階段性緊缺，導(dǎo)致火法生產(chǎn)線生產(chǎn)成本的抬升與鎳鐵供給的縮減。這種緊缺情況在春節(jié)后便見跡象，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2月份，印尼鎳鐵產(chǎn)量金屬量13.6萬噸，環(huán)比下降7.8%，主要原因是印尼部分冶煉企業(yè)因缺少高品位鎳礦而減產(chǎn)。供給端偏緊帶動了鎳鐵價格上漲，下游不銹鋼產(chǎn)業(yè)也提供了需求端的支撐。春節(jié)后，不銹鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，不銹鋼產(chǎn)量逐步恢復(fù)，需求有所改善。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，2月份，國內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量314.53萬噸，月環(huán)比增加28.38萬噸，同比增長23.5%；3月份排產(chǎn)350.26萬噸，月環(huán)比增長11.36%，同比增長10.95%，超出此前市場預(yù)期水平。因此，在供給與需求雙重催化下，鎳鐵價格走出了一段上漲行情。

與此同時，鎳鐵的邊際變化向精煉鎳端傳導(dǎo)。一方面，印尼鎳礦配額有限，在火法高品位礦利潤相對較好的情況下，礦業(yè)企業(yè)更偏向火法礦的銷售，擠壓了低品位濕法礦的供給量，導(dǎo)致濕法礦價格快速上漲，從成本端對鎳價形成支撐；另一方面，鎳鐵價格高企，RKEF生產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳的動力下滑，進而導(dǎo)致3月份高冰鎳的排產(chǎn)迅速下降，縮減了精煉鎳的原料產(chǎn)量，引發(fā)了市場對3月份精煉鎳供應(yīng)的擔憂，進而帶動了鎳價的上漲。

當前，精煉鎳仍處于低成本產(chǎn)能的釋放周期。2024年，印尼MHP單月產(chǎn)量由年初的2萬噸攀升至年末的4萬噸，實現(xiàn)翻倍式增長。2025年，依然有較大規(guī)模的MHP產(chǎn)能釋放，MHP月度產(chǎn)量有望繼續(xù)提高至6萬噸的水平，進而擠壓高成本高冰鎳市場份額。這一點可以從硫酸鎳原料消耗中得到印證，2024年下半年開始，隨著中間品產(chǎn)量的增加，高冰鎳占硫酸鎳生產(chǎn)的原料比例便不斷下滑，這一趨勢預(yù)計在2025年將更為明顯。

從成本端來看，高冰鎳的生產(chǎn)成本要明顯高于MHP，尤其是RKEF轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳的生產(chǎn)線，成本要顯著高于其他工藝，這也是目前市場對鎳定價錨定的邊際成本。未來，隨著MHP對高成本高冰鎳份額的擠壓，預(yù)計精煉鎳定價邏輯或發(fā)生改變，轉(zhuǎn)向富氧側(cè)吹工藝法生產(chǎn)的高冰鎳成本線尋求支撐。

從短期來看，目前，MHP產(chǎn)量尚不足以對高冰鎳形成完全替代，短期仍以火法高冰鎳成本作為鎳價的邊際支撐線。鎳礦方面，受雨季因素影響，印尼大K島鎳礦供應(yīng)恢復(fù)較慢，市場整體偏緊，同時，印尼能源與礦產(chǎn)資源部提出PNBP政策或于開齋節(jié)前落地，若該政策如期落地，礦山成本會有所增加。鎳鐵方面，目前，不銹鋼維持較高排產(chǎn)，仍存在一定采購剛需，鎳鐵報價依舊堅挺，轉(zhuǎn)弱降價或需等待4月份不銹鋼的排產(chǎn)下降信號。

整體而言，2025年，印尼仍有一定體量的新增濕法中間品項目投產(chǎn)，這將持續(xù)從成本端對鎳價形成壓制。因此，中長期鎳價整體仍將維持上漲態(tài)勢。但考慮到短期鎳鐵需求偏強，且短期還有礦端稅收政策的擾動，鎳價下跌需要等待基本面的進一步轉(zhuǎn)弱信號。

（作者單位：五礦期貨）