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受銅供應(yīng)緊張、美元持續(xù)貶值（相對(duì)于大宗商品）等因素影響，銅價(jià)呈現(xiàn)長(zhǎng)期上漲態(tài)勢(shì)，而一些人為因素更是加劇了銅價(jià)波動(dòng)和上漲速率。作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，中國(guó)銅資源八成以上需要進(jìn)口，精煉銅消費(fèi)占全球總消費(fèi)量近六成（主要用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)），而其中一半又用于電力系統(tǒng)等關(guān)鍵領(lǐng)域，對(duì)安全性、全周期經(jīng)濟(jì)性要求很高，很難采用用銅輕量化、減量化甚至材料替代手段對(duì)沖高銅價(jià)。因此，銅價(jià)的快速上漲對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)能源轉(zhuǎn)型、逆周期調(diào)節(jié)和銅產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面影響非常大。我國(guó)應(yīng)面向全球、長(zhǎng)短結(jié)合、結(jié)合銅產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、多措并舉抑制銅價(jià)快速上漲。

未來(lái)銅供應(yīng)持續(xù)緊張，潛在需求旺盛，銅資源供應(yīng)改善需要高銅價(jià)刺激

自中國(guó)改革開(kāi)放、加速工業(yè)化城市化進(jìn)程以來(lái)，全球銅消費(fèi)持續(xù)快速增長(zhǎng)；全球能源轉(zhuǎn)型的努力更催生了銅的巨大潛在市場(chǎng)需求；印度和東南亞、中東等新興銅消費(fèi)國(guó)家和地區(qū)也呈現(xiàn)了銅消費(fèi)加速的態(tài)勢(shì)。即便未來(lái)中國(guó)銅消費(fèi)達(dá)到峰值總量，但仍將保持較高的消費(fèi)水平，全球銅整體需求依然龐大。自2025年起，全球銅礦供應(yīng)進(jìn)入持續(xù)緊張期，品位較高且開(kāi)采條件良好的銅礦資源被快速消耗，為滿(mǎn)足未來(lái)全球銅消費(fèi)，銅礦企業(yè)需要開(kāi)發(fā)經(jīng)濟(jì)性和投資環(huán)境更差的銅礦資源，這就決定了未來(lái)銅礦生產(chǎn)成本勢(shì)必持續(xù)上漲。雖然全球廢銅存量較大，可以在一定程度上緩解銅礦供應(yīng)壓力，但廢銅供應(yīng)改善也需要高銅價(jià)的刺激。因此，未來(lái)全球銅供需緊張格局決定了銅價(jià)持續(xù)上漲趨勢(shì)，高銅價(jià)在刺激銅資源供應(yīng)改善的同時(shí)，也會(huì)抑制一定規(guī)模的銅市場(chǎng)彈性消費(fèi)，供需雙方在高價(jià)位實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡。

美元走弱常態(tài)化，推動(dòng)銅價(jià)持續(xù)上漲

銅是金融屬性最強(qiáng)的基本金屬，且國(guó)際大宗商品主要以美元計(jì)價(jià)，因此，銅價(jià)與美元走勢(shì)存在一定的負(fù)相關(guān)性。2020年以前，銅價(jià)大體是基本面決定中長(zhǎng)期均價(jià)，美元走勢(shì)等宏觀(guān)因素決定短期銅價(jià)走勢(shì)，美元走勢(shì)與銅價(jià)波動(dòng)關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)。而自2020年起，在美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體啟動(dòng)無(wú)限量QE后，推動(dòng)全球大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格普遍上漲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)及美元波動(dòng)成為影響銅等大宗商品價(jià)格的主要變量，兩者表現(xiàn)出關(guān)聯(lián)度很高的負(fù)相關(guān)性。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)處于低速發(fā)展期，各國(guó)政府負(fù)債率普遍較高，特別是美國(guó)高度依賴(lài)超發(fā)貨幣支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府債務(wù)持續(xù)攀高，僅債務(wù)利息就已成為其政府主要開(kāi)支之一，維持中低程度通脹、美元持續(xù)走弱以沖銷(xiāo)龐大債務(wù)將成為其長(zhǎng)期政策導(dǎo)向，銅等大宗商品價(jià)格也將受此影響持續(xù)上漲。

中國(guó)企業(yè)海外銅礦開(kāi)發(fā)成為供應(yīng)主要增長(zhǎng)點(diǎn)，但持有資源有限，經(jīng)營(yíng)壓力大

我國(guó)銅資源供應(yīng)相對(duì)需求嚴(yán)重匱乏，國(guó)內(nèi)銅礦供應(yīng)已達(dá)資源供應(yīng)極限，全球銅礦供應(yīng)增長(zhǎng)完全依賴(lài)海外銅礦資源開(kāi)發(fā)。全球優(yōu)質(zhì)銅礦資源基本被跨國(guó)礦業(yè)巨頭和歐美等國(guó)家礦業(yè)企業(yè)掌控，資源開(kāi)發(fā)利用效率和擴(kuò)產(chǎn)意愿相對(duì)中國(guó)礦業(yè)企業(yè)較低。近10余年，中國(guó)相關(guān)企業(yè)才開(kāi)始逐步涉足海外銅礦開(kāi)發(fā)，在銅長(zhǎng)期供需長(zhǎng)期偏緊的行業(yè)共識(shí)背景下，很難拿到優(yōu)質(zhì)資源，通常是以高額并購(gòu)成本搶購(gòu)開(kāi)發(fā)條件相對(duì)較好的礦山，或者是開(kāi)發(fā)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)高、社會(huì)穩(wěn)定度差、投資風(fēng)險(xiǎn)高的銅礦資源。目前，中國(guó)企業(yè)海外銅礦資源開(kāi)發(fā)已取得顯著成績(jī)，已掌握約十分之一（估算）的海外銅礦資源，2024年，全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)有一半左右是中國(guó)企業(yè)創(chuàng)造，未來(lái)數(shù)年，在全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)中，中國(guó)企業(yè)也將貢獻(xiàn)重要力量，將小幅緩解銅礦供應(yīng)緊張局面。

銅礦供應(yīng)緊張，銅價(jià)易漲難跌

今年以來(lái)，全球銅礦供應(yīng)進(jìn)入緊張期，而銅礦生產(chǎn)又屬于擾動(dòng)率較高的行業(yè)，即便供應(yīng)端出現(xiàn)小幅波動(dòng)也會(huì)造成市場(chǎng)對(duì)銅資源供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)加劇。無(wú)論從國(guó)別還是企業(yè)角度來(lái)看，銅礦供應(yīng)端集中度均不高，但物流倉(cāng)儲(chǔ)交易環(huán)節(jié)相對(duì)隱蔽且壟斷度較高，由于銅礦和金屬庫(kù)存的信息透明度不高(隱性庫(kù)存難以統(tǒng)計(jì)），不排除大型貿(mào)易商利用供應(yīng)擾動(dòng)通過(guò)調(diào)節(jié)銅精礦和金屬顯性庫(kù)存擴(kuò)大價(jià)格波動(dòng)幅度。此類(lèi)脫離基本面的價(jià)格波動(dòng)，雖然不能長(zhǎng)期維持，但會(huì)抬升銅均價(jià)，且在銅價(jià)上漲較多時(shí)礦端也會(huì)受到更多干擾，如銅礦所在地政府會(huì)抬高資源稅負(fù)價(jià)格，當(dāng)?shù)厣鐣?huì)力量也會(huì)通過(guò)各種方式對(duì)礦業(yè)企業(yè)施加影響謀求利益。分析顯示，銅價(jià)與銅礦生產(chǎn)（人為主觀(guān)）擾動(dòng)率存在高度正相關(guān)性。銅礦企業(yè)生產(chǎn)受到影響，非生產(chǎn)成本開(kāi)支增加，造成銅礦總生產(chǎn)成本提高。

銅價(jià)持續(xù)快速上漲，中國(guó)是主要“買(mǎi)單者”。因此，我國(guó)不但要關(guān)注銅資源供應(yīng)的穩(wěn)定性，也需要關(guān)注銅資源供應(yīng)的經(jīng)濟(jì)性。結(jié)合銅產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)，我國(guó)或可嘗試以下措施來(lái)抑制銅價(jià)過(guò)快上漲：

一是在與一些政局相對(duì)穩(wěn)定、政府對(duì)銅資源掌控度較高的國(guó)家（如智利等）進(jìn)行經(jīng)濟(jì)合作時(shí)，加大銅資源開(kāi)發(fā)的力度，建立國(guó)家層面的戰(zhàn)略級(jí)合作，將我國(guó)的資金技術(shù)優(yōu)勢(shì)與資源國(guó)銅礦資源有機(jī)融合，提高資源利用效率和供應(yīng)能力，增加我國(guó)在銅礦資源端的影響力。

二是增大對(duì)我國(guó)海外開(kāi)發(fā)銅資源企業(yè)的扶持力度，如提供優(yōu)惠融資條件等措施，結(jié)合海外銅礦開(kāi)發(fā)的長(zhǎng)周期、大波動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，對(duì)有關(guān)國(guó)有企業(yè)設(shè)定更合理的考核指標(biāo)體系等。

三是以稅收減免等優(yōu)惠政策鼓勵(lì)海外銅資源貿(mào)易以人民幣結(jié)算，減輕因美元波動(dòng)對(duì)銅價(jià)的影響幅度。

四是嘗試以外匯儲(chǔ)備建立海外銅金屬價(jià)格穩(wěn)定基金，在銅價(jià)回調(diào)趨近基本面時(shí)，建立一定數(shù)量的海外精煉銅顯性商業(yè)庫(kù)存，在市場(chǎng)波動(dòng)較大、銅價(jià)脫離基本面過(guò)快上漲時(shí)，釋放庫(kù)存以平抑市場(chǎng)恐慌情緒，減少價(jià)格波動(dòng)幅度。

五是以稅收減免等優(yōu)惠政策提高國(guó)內(nèi)再生銅循環(huán)利用和海外較高品質(zhì)再生銅進(jìn)口、提高全球再生銅回收利用率，減輕對(duì)原生礦銅的需求壓力。

（作者單位：五礦經(jīng)濟(jì)研究院）