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今年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩擔(dān)憂引導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷升溫。

據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型預(yù)測(cè)，2025年一季度，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）季率由-2.8%上升至-1.8%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期降溫，但仍存在增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂。美國(guó)2月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）年率為2.8%，低于預(yù)期和前值。然而，密歇根大學(xué)3月消費(fèi)者1年期和5年期通脹預(yù)期分別為4.9%和3.9%，均高于預(yù)期和前值。這表明特朗普政府加征關(guān)稅的預(yù)期對(duì)美國(guó)消費(fèi)端通脹的影響仍存在不確定性。消費(fèi)端通脹反復(fù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩，使市場(chǎng)越發(fā)擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)滯脹，進(jìn)而引導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)6月份降息預(yù)期升溫。市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2025年降息次數(shù)已從最多的4次減少至2次。

美國(guó)未償公共債務(wù)規(guī)模已觸及36.1萬(wàn)億美元的上限，迫使美國(guó)參眾兩院合作通過(guò)臨時(shí)支出法案并實(shí)施至9月30日，以避免政府關(guān)門。但美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)上限問(wèn)題尚未解決，導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)賬戶中的現(xiàn)金持續(xù)流出，短期內(nèi)可能增加金融市場(chǎng)流動(dòng)性。未來(lái)，一旦共和黨與民主黨就債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成一致，美國(guó)財(cái)政部將通過(guò)大量發(fā)行國(guó)債來(lái)重建現(xiàn)金賬戶，屆時(shí)將抽走市場(chǎng)流動(dòng)性。為此，美聯(lián)儲(chǔ)考慮放緩或停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

美國(guó)財(cái)政支出縮減目標(biāo)難兌現(xiàn)

據(jù)馬斯克主導(dǎo)的政府效率部發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，有1100萬(wàn)名120歲以上的老人在領(lǐng)取退休金。美國(guó)2024年社保開支為2.3萬(wàn)億美元，人口為3.35億人。按人口比例計(jì)算，如果全部停發(fā)1100萬(wàn)名120歲以上老人的退休金，將減少755億美元財(cái)政支出。

特朗普在2月19日要求美國(guó)國(guó)防部在未來(lái)5年內(nèi)，每年削減8%的國(guó)防預(yù)算（2025年拜登政府確定的軍費(fèi)支出為8950億美元），到2030財(cái)年，美國(guó)軍費(fèi)支出或?qū)p少近3000億美元。特朗普同時(shí)表示，節(jié)省的資金將更多用于邊境和移民管理等國(guó)土安全方面。盡管特朗普在努力推動(dòng)俄羅斯和烏克蘭停戰(zhàn)，但他也命令美軍在中東地區(qū)展開新一輪大規(guī)模軍事行動(dòng)。由此可見，特朗普政府平均每年削減600億美元國(guó)防開支的目標(biāo)可能難以實(shí)現(xiàn)。

2024年三季度，美國(guó)聯(lián)邦政府雇傭了300.8萬(wàn)人，薪酬總額為4581.96億美元，平均每人每年的薪酬為60.6萬(wàn)美元。如果馬斯克主導(dǎo)的政府效率部門最終裁員10%，未來(lái)每年減少的薪酬支出可能達(dá)到1818億美元。但共和黨內(nèi)部越發(fā)擔(dān)憂裁員會(huì)傷及自身利益。此外，部分美國(guó)民眾持續(xù)抗議，政府效率部的裁員權(quán)限已被剝奪并歸還給各個(gè)部門負(fù)責(zé)人。

如果美聯(lián)儲(chǔ)在2025年降息1%，可能使美國(guó)財(cái)政部在2026年少支出3600億美元利息。但從目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)在2025年可能只降息2次。

綜上所述，馬斯克主導(dǎo)的美國(guó)政府效率部希望在2026年7月之前削減1萬(wàn)億美元財(cái)政赤字的目標(biāo)可能難以實(shí)現(xiàn)。即使政府效率部門實(shí)現(xiàn)削減財(cái)政赤字的目標(biāo)，根據(jù)共和黨希望將債務(wù)上限提高4萬(wàn)億美元的計(jì)劃，特朗普在第二任期內(nèi)可能仍難以阻止美國(guó)未償公共債務(wù)持續(xù)攀升。

3月4日，歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩提議歐盟延長(zhǎng)1500億歐元的貸款以增加國(guó)防開支，并放松《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》對(duì)國(guó)家財(cái)政支出的限制。德國(guó)執(zhí)政聯(lián)盟即將與綠黨就債務(wù)改革計(jì)劃達(dá)成一致，由4000億歐元國(guó)防特別基金和4000億~5000億歐元公共基礎(chǔ)設(shè)施投資基金組成的9000億歐元大規(guī)模投資計(jì)劃或?qū)⒌玫綄?shí)施。

各國(guó)央行持續(xù)購(gòu)買黃金

2025年，特朗普政府揮舞關(guān)稅“大棒”，引發(fā)對(duì)美國(guó)重拾“孤立主義”的擔(dān)憂。與此同時(shí)，ChatGPT的閉源和DeepSeek的開源，可能預(yù)示著美國(guó)和中國(guó)在未來(lái)全球貿(mào)易格局中的角色轉(zhuǎn)變。美國(guó)和俄羅斯的談判結(jié)果決定歐洲和烏克蘭的未來(lái)，這可能預(yù)示著二戰(zhàn)后全球政治格局逐漸失序。當(dāng)前，世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，各國(guó)央行積極購(gòu)買黃金，企業(yè)積極購(gòu)買各類戰(zhàn)略資源，以對(duì)沖各種潛在的不確定性。

因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂使美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、歐洲國(guó)防支出計(jì)劃帶來(lái)財(cái)政寬松預(yù)期、各國(guó)央行持續(xù)購(gòu)買黃金和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，使黃金價(jià)格易漲難跌。倫敦金價(jià)關(guān)注2700~2900美元/盎司附近的支撐位及3100~3300美元/盎司附近的壓力位，滬金價(jià)格關(guān)注660~690元/克附近的支撐位及720~770元/克附近的壓力位。

（作者單位：宏源期貨）