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近期，政策面出現(xiàn)了2個新特征：一是印尼產業(yè)政策作用機制由“量”向“價”轉變，二是鎳、鈷之間出現(xiàn)了跨品種聯(lián)動。

自2024年第四季度開始，滬鎳價格就開始了寬幅震蕩的走勢，價格波動維持在12萬~13萬元／噸區(qū)間，但近期滬鎳價格卻強勢運行，并突破了13萬元／噸的阻力位。滬鎳表現(xiàn)強勢的主要原因有2個方面：一是美元指數(shù)大幅回撤給予鎳價支撐，作為前期行情表現(xiàn)較弱的金屬品種，鎳價具備補漲動能；二是近期鎳市產業(yè)政策擾動頻繁。隨著美國經濟衰退預期漸起，宏觀支撐邊際減弱，當前的實際矛盾主要集中在產業(yè)政策的不確定性上。

近期，鎳市場出現(xiàn)多輪政策擾動。第一，印尼政府要求該國部分行業(yè)的出口商必須在印尼國家銀行的特別賬戶中留存100%的外匯，否則將禁止產品出口。市場普遍認為，該外匯管制政策在金屬領域主要針對礦產品出口，但由于印尼不直接出口鎳礦，只出口鎳冶煉品，因此，該政策并不會直接對鎳價產生影響。由于資金占用成本提升會對企業(yè)的運營能力產生影響，因此，礦業(yè)企業(yè)運營壓力增大或將部分傳導至下游環(huán)節(jié)。

第二，據(jù)剛果（金）戰(zhàn)略礦產市場監(jiān)管控制局消息，該國總理和礦業(yè)部長簽署了一項法令，決定暫停鈷出口4個月，以應對全球鈷供應過剩的局面。這項措施自2025年2月生效，并在3個月后進行評估，屆時可能會根據(jù)情況調整或解除暫停措施。雖然鈷產業(yè)政策并不直接涉及鎳產業(yè)，但本次政策擾動卻出現(xiàn)外溢，鎳、鈷之間出現(xiàn)了跨品種聯(lián)動。從具體來看，剛果（金）是全球第一大鈷資源國，據(jù)美國地質調查局數(shù)據(jù)，2024年，剛果（金）鈷儲量600萬噸，占全球比例54.55%；鈷礦產量22萬噸，占全球比例75.86%。隨著剛果（金）暫停鈷出口，印尼等其他鈷資源國的鈷價也隨之上漲。但印尼的鈷資源多以MHP（鎳鈷化合物）的形式存在，受剛果（金）政策沖擊，印尼MHP的鈷價格上漲，帶動MHP價格走強，硫酸鎳價格也出現(xiàn)跟漲。由于硫酸鎳是電積鎳的主要原料，因此，硫酸鎳漲價會導致轉產電積鎳成本上移，間接推動鎳價走強。

第三，近期，印尼政府對HMA（金屬礦產基準價格）的形成方式進行了修改，并將HPM（印尼內貿價格）的適用范圍進行拓展。HMA是HPM的影響因素之一，在HMA報價修改前，HMA等于前推第二個月20日至前一個月19日的LME鎳價均值，每月一次報價；修改后，HMA每月兩次報價，第一周期即當月上旬，HMA為上月5日至25日LME鎳價均值，第二周期報價方式暫未公布。HMA修改后，將加強印尼鎳礦價格與LME鎳價格的聯(lián)動性，提升市場定價效率。但市場擔憂HPM的計價方法開始應用到鎳鐵及中間品等環(huán)節(jié)后，HPM報價將會高于目前現(xiàn)貨實際銷售價格，這種擔憂情緒在一定程度上推動了鎳價的上漲。后市需要關注印尼政府是否會強制要求其他鎳產品以HPM結算，如果HPM最終實際成為結算價的參考依據(jù)，或將影響印尼鎳產品整體估值水平。

第四，近期，印尼政府對礦產領域的PNBP（非稅國家收入）征收比例進行了調整，PNBP是印尼政府在稅收之外的另一種提高國家收入的手段。在鎳產業(yè)方面，鎳礦征收比例將從固定10%改為14%~19%，按照HMA價格浮動調整；鎳鐵征收比例從固定2%調整為5%~7%，按照HMA價格浮動調整；鎳锍取消暴利稅，征收比例從固定2%改為4.5%~6.5%的浮動區(qū)間。一方面，本次PNBP征收比例上調幅度明顯，或將加重企業(yè)負擔，進而驅動企業(yè)向下游轉嫁PNBP壓力；另一方面，PNBP上調將增加印尼鎳冶煉項目成本，進一步加劇相關環(huán)節(jié)利潤倒掛，從遠期來看，或將導致新增產能投放變緩。

從總體來看，近期，鎳市場消息面擾動頻繁，在政策前景擔憂與不確定性擾動影響下，鎳價強勢突破震蕩區(qū)間壓力位。但未來鎳的需求側可能難以支撐鎳價持續(xù)走強，雖然3月份下游不銹鋼排產明顯提升，但是其現(xiàn)貨成交情況仍舊表現(xiàn)一般，“金三銀四”消費旺季能否兌現(xiàn)尚有疑問，考慮到存量的高庫存壓力，后市不銹鋼或有再度減產的可能。新能源方面，目前，三元電池市占有率繼續(xù)處于20%的低位，前驅體產量也因此持續(xù)滑坡，下游訂單表現(xiàn)不佳，也將拖累鎳的需求。

在政策面因素擾動下，鎳價短期或維持高位，但隨著市場情緒消退及有色金屬板塊計價衰退的貝塔因素被放大，鎳價仍然難言反轉走高。

（作者單位：中信建投期貨）