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近期，滬錫價(jià)格經(jīng)歷了“過山車”行情。2月末，緬甸佤邦工業(yè)礦產(chǎn)管理局發(fā)布了《辦理開采、選廠、探礦許可證的流程》，引發(fā)滬錫期價(jià)單日重挫。但由于近期宏觀情緒好轉(zhuǎn)，滬錫價(jià)格重拾升勢(shì)，收復(fù)前期跌幅。

緬甸復(fù)產(chǎn)提上日程

非洲錫礦供應(yīng)仍有不確定性

緬甸佤邦的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃對(duì)錫價(jià)產(chǎn)生了顯著影響。2月26日，佤邦工業(yè)礦產(chǎn)管理局發(fā)布了《辦理開采、選廠、探礦許可證的流程》，該文件的發(fā)布被認(rèn)為是緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)的信號(hào)。此后，緬甸政府相關(guān)發(fā)言人也證實(shí)了這一猜想，并表示，佤邦正在考慮在錫資源豐富的地區(qū)恢復(fù)采礦，但并未指出具體復(fù)產(chǎn)時(shí)間安排。緬甸是全球第三大錫生產(chǎn)國(guó)，該國(guó)絕大多數(shù)的錫礦產(chǎn)量來自佤邦地區(qū)，且主要出口至中國(guó)。2023年8月1日起，佤邦停止了錫礦的生產(chǎn)，使我國(guó)錫礦原料供應(yīng)逐漸緊張。2024年，我國(guó)錫礦的總進(jìn)口實(shí)物量降至15.89萬噸，同比下降36%；特別是從緬甸進(jìn)口的錫礦量大幅減少至7.64萬噸，降幅達(dá)到57%。自去年下半年開始，我國(guó)錫礦緊缺問題逐漸加劇，國(guó)內(nèi)錫礦加工費(fèi)用多次下調(diào)，降至近3年以來的最低水平。

緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)后，將會(huì)極大緩解我國(guó)錫資源偏緊的問題。市場(chǎng)普遍預(yù)期復(fù)產(chǎn)落地需要2~3個(gè)月時(shí)間，且最初復(fù)產(chǎn)規(guī)?？赡茌^為有限，短期對(duì)供需面實(shí)際影響不大，二季度以后復(fù)產(chǎn)的影響會(huì)逐漸顯現(xiàn)。在緬甸錫礦禁礦前，我國(guó)每年從緬甸進(jìn)口錫礦規(guī)模約為4萬~4.5萬金屬噸，2024年，進(jìn)口錫礦規(guī)模萎縮至2萬噸左右。若二季度緬甸錫礦確認(rèn)復(fù)產(chǎn)，實(shí)際供應(yīng)增量預(yù)計(jì)將不會(huì)超過1萬噸。在國(guó)內(nèi)錫礦無新增投復(fù)產(chǎn)礦山情況下，因冶煉廠原料庫(kù)存基本耗盡，年內(nèi)冶煉無增量預(yù)期，全年供需較大概率維持緊平衡。

剛果（金）地緣局勢(shì)不穩(wěn)定，使錫礦供應(yīng)增加了不確定性。今年年初以來，剛果（金）北部的政治沖突引發(fā)了國(guó)際社會(huì)的廣泛關(guān)注，尤其是對(duì)全球錫礦供應(yīng)鏈的潛在影響。USGS數(shù)據(jù)顯示，2023年，剛果（金）錫礦產(chǎn)量為2萬噸，占全球總產(chǎn)量的6.7%，排名第五。去年，緬甸錫礦禁采后，我國(guó)從剛果（金）進(jìn)口錫礦的規(guī)模大幅提升，總計(jì)進(jìn)口1.97萬金屬噸，占總進(jìn)口量的34%，排名第一位，而我國(guó)去年從緬甸進(jìn)口錫礦的比重下降到30%。剛果（金）是全球錫礦供應(yīng)的重要來源之一，其局勢(shì)變化對(duì)錫供應(yīng)具有重要影響。該國(guó)當(dāng)?shù)刈畲蟮牡V山企業(yè)AlphaminResources公司表示，盡管目前公司的運(yùn)營(yíng)仍在正常進(jìn)行，但未來運(yùn)行的不確定性仍然存在，沖突的任何進(jìn)一步升級(jí)都可能導(dǎo)致采礦業(yè)務(wù)受到影響。

算力平權(quán)時(shí)代到來

錫需求增長(zhǎng)有望維持

今年，AI終端產(chǎn)品有望進(jìn)入爆發(fā)元年，后續(xù)關(guān)注AI手機(jī)、AIPC等消費(fèi)電子領(lǐng)域能否取得突破性進(jìn)展。自2023年四季度開始，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇周期，但國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)周期發(fā)生分化。由于本輪復(fù)蘇主要受AI需求推動(dòng)，之前兩年主要表現(xiàn)為大模型的開發(fā)，海外算力和數(shù)據(jù)中心建設(shè)發(fā)展較快，以先進(jìn)制程為主。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈更多依賴成熟制程，去年，消費(fèi)電子行業(yè)因?yàn)槿狈Ρ町a(chǎn)品，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇格局，消費(fèi)者換機(jī)熱情并不高漲，工業(yè)電子和汽車芯片仍處于去庫(kù)周期，產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇景氣度一般。這一點(diǎn)可以從費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)和國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體指數(shù)的表現(xiàn)看出。之前兩年，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)不斷創(chuàng)出新高，而國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體指數(shù)走勢(shì)低迷。但今年年初以來，兩大指數(shù)表現(xiàn)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)高位回落，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體及科技指數(shù)大幅上漲，由Deepseek引發(fā)的算力平權(quán)革命，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科技的預(yù)期，中國(guó)在端側(cè)AI以及應(yīng)用領(lǐng)域的突破更具優(yōu)勢(shì)，而新一年度“以舊換新”政策擴(kuò)展到消費(fèi)電子領(lǐng)域，新能源汽車消費(fèi)維持高增長(zhǎng)，電改政策帶動(dòng)光伏搶裝需求，錫的市場(chǎng)需求增長(zhǎng)有望維持。

綜上所述，近日，滬錫價(jià)格跟隨有色板塊攀升，一是得益于國(guó)內(nèi)外宏觀情緒支持、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所抬升、美元指數(shù)持續(xù)走軟；二是因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)基本面仍然偏強(qiáng)，雖然緬甸佤邦錫礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，但實(shí)際復(fù)產(chǎn)落地需要2~3個(gè)月的時(shí)間。當(dāng)前，錫礦供應(yīng)偏緊格局并未改變。但是，在緬甸復(fù)產(chǎn)預(yù)期的壓力下，錫價(jià)進(jìn)一步向上空間相對(duì)受限。從中長(zhǎng)期來看，AI產(chǎn)業(yè)帶來的科技變革正在發(fā)生，算力平權(quán)時(shí)代、AI應(yīng)用即將進(jìn)入百花齊放的階段，產(chǎn)業(yè)升級(jí)有望推動(dòng)錫需求持續(xù)增長(zhǎng)，剛果（金）局勢(shì)的不穩(wěn)定也增加了礦端供應(yīng)的不確定性。因此，即使在緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)后，錫價(jià)下行空間也較為有限，更大概率將維持寬幅震蕩格局。