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滬銅與美國通脹預期走勢

近期，全球宏觀環(huán)境呈現(xiàn)出積極轉變的態(tài)勢，為銅價上行奠定了堅實基礎。DeepSeek概念的爆火，引發(fā)了國內資產價值重估，顯著提振了企業(yè)與投資者信心，為市場注入新的活力。海外市場進入降息周期，進一步營造了寬松的金融環(huán)境。同時，俄烏沖突出現(xiàn)轉機，俄美兩國的會談有望加速沖突的結束，地緣政治不確定性大幅降低。

從基本面來看，盡管今年內礦端供應有望改善，但現(xiàn)階段仍處于較為緊缺的狀態(tài)，過低的冶煉費正導致國內冶煉企業(yè)減產預期不斷攀升。需求端，受電氣化轉型和數(shù)字化基建等趨勢的推動，銅消費的長期增長路徑清晰可見，供需面呈現(xiàn)緊平衡格局。銅價有望再度開啟上行新周期，若后續(xù)海外各國降息步伐加快，國內經濟持續(xù)回暖，銅價可能加速上漲。

盡管1月份的美國CPI數(shù)據全線超出預期，引發(fā)部分投資者對美國通脹反彈的擔憂，但在美國內部政治與經濟壓力的雙重作用下，市場主流觀點仍認為美聯(lián)儲走向寬松的趨勢不會改變，二季度降息概率正穩(wěn)步攀升。此外，特朗普關于盡快結束俄烏沖突的承諾正逐步實現(xiàn)，美國官員已與俄羅斯官員就結束沖突展開會談，聯(lián)合國安理會也已通過涉烏決議，地緣政治環(huán)境有望在上半年得到改善。一旦俄烏沖突結束，戰(zhàn)后重建工作將全面展開，有色金屬的消費需求預計將迎來顯著增長，這對銅市場無疑是重大利好。

中國作為全球最大的銅消費國，經濟復蘇始終是有色金屬市場關注的焦點。DeepSeek概念的興起促使中國資產重新估值，吸引海外資金大量回流。與此同時，3月份全國兩會的召開也將提升市場的風險偏好。一系列利好政策有望有效提振中國經濟，進而推動銅等大宗商品的需求增長。

目前，國內為遏制冶煉產能，收緊了新建銅冶煉廠的相關規(guī)定。然而，這并未緩解現(xiàn)階段銅礦供應緊缺的局面，銅現(xiàn)貨冶煉費再度下滑至零軸以下。與2024年3月相比，當前，長單和現(xiàn)貨的冶煉費過低，進一步增強了短期精煉銅減產的預期。從中長期來看，過去10年，銅礦資本開支不足，導致新建礦山數(shù)量減少；老礦品位逐漸下降，開采成本不斷攀升。這些因素共同制約了未來10年內的銅礦供給增速。但隨著2024年眾多項目的持續(xù)投產及老礦山的復工復產，短期增量將在2025年逐步顯現(xiàn)。例如，剛果（金）的Kamoa-Kakula銅礦、俄羅斯的Malmyzh銅礦、蒙古國的OyuTolgoi銅礦、秘魯?shù)腃halcobamba銅礦和Toromocho銅礦等都有望實現(xiàn)產量增長，預計2025年礦端供應增速將提升至3%，相較2024年1.8%的增速明顯提高。

從供應端來看，銅礦年內偏緊狀況有望得到改善，但長期緊缺格局仍將持續(xù)。

從需求端來看，銅在全球經濟中的關鍵地位正經歷重新定義，長期消費增長路徑清晰可見。短期內，由于國內建筑行業(yè)消費收縮，新能源行業(yè)對銅消費增長的邊際貢獻下降，以及電網行業(yè)以“鋁代銅”現(xiàn)象的影響，2024年，國內銅消費增速下降至2.5%左右，海外市場則因高利率環(huán)境的壓制，消費增速放緩至1%左右。

近期，我國推出的一系列政策，有望推動房地產市場逐步企穩(wěn)回暖。在消費領域，汽車、家電、電子產品等以舊換新政策已穩(wěn)步落地實施，這些舉措將有力拉動消費增長。同時，數(shù)據中心建設熱潮正在興起，作為新增長點，其對銅需求的拉動作用愈發(fā)顯著。電網行業(yè)憑借其穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，持續(xù)發(fā)揮著銅需求的托底作用。在海外，隨著美聯(lián)儲降息周期的開啟和特朗普寬松財政政策的實施，需求也將逐步恢復。預計2025年銅消費增速有望達到3.4%，需求增速將高于供應增速，這為銅價提供了有力支撐。

綜上所述，當前，銅供應端偏緊，后續(xù)增量有望逐步兌現(xiàn)，但消費端則因能源轉型和數(shù)字化建設的持續(xù)推進，長期保持旺盛態(tài)勢，2025年需求增速高于供應增速。隨著海外和國內宏觀氛圍逐步回暖，市場對銅價的修復尚未完全體現(xiàn)，短期內市場做多情緒或將繼續(xù)升溫。

（作者單位：大有期貨）