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近期，“特朗普交易”再次主導全球金融市場，本輪交易的主線是特朗普政府新的關稅政策引發(fā)地緣政治和通脹風險。特朗普政府雖然對中國、加拿大和墨西哥都實施了新的關稅政策，但政策力度低于市場預期，對加拿大和墨西哥的關稅政策均推遲一個月實行。因此，此前強勢的美元開始走弱，美債利率也重回下行趨勢。

受美元和美債利率走弱、市場恐慌情緒升溫影響，作為避險資產(chǎn)的黃金，其價格不斷上漲，內(nèi)外盤金價均創(chuàng)歷史新高。2025年，倫敦現(xiàn)貨黃金價格漲幅已超8%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于同期的美股、美債和原油，收益率領跑大類資產(chǎn)。

此外，1月29日，美聯(lián)儲公布利率決議，將聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間維持在4.25%~4.5%，符合市場預期。美聯(lián)儲1月份的利率聲明表述偏“鷹派”，刪除了“通脹已經(jīng)朝著2%的目標取得進展”，保留了“通脹水平依然略高”，體現(xiàn)出美聯(lián)儲主要擔憂通脹反彈。就業(yè)市場方面，美聯(lián)儲1月份利率聲明表述為“失業(yè)率穩(wěn)定在較低水平，勞動力市場狀況仍然穩(wěn)健”，此前的表述為“勞動力市場狀況總體寬松，失業(yè)率有所上升，但仍保持在低位”。

相比于美聯(lián)儲1月份利率聲明，美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上的表態(tài)則偏“鴿派”。對于美聯(lián)儲1月份利率聲明中刪除去通脹進展的表述，鮑威爾表示，相關調(diào)整只是措辭上的優(yōu)化，預計在通脹方面會看到進一步的進展。

此前，特朗普公開表示希望美聯(lián)儲繼續(xù)降息，但鮑威爾稱與特朗普尚未有過交流。談及特朗普政府的關稅政策，鮑威爾表示，需要進一步探討其對通脹和經(jīng)濟的影響，不愿意在政策落地前對其進行早期評估。

根據(jù)彼得森國際經(jīng)濟研究所測算，若美國對加拿大、墨西哥征收25%關稅、對中國征收10%的額外關稅，或?qū)е翪PI增長0.54%；若美國政府驅(qū)逐130萬名非法移民，將額外推升CPI約0.5%。目前，美國關稅政策尚處博弈階段，后續(xù)進展不明朗，在經(jīng)濟穩(wěn)健的前提下，美聯(lián)儲完全可以繼續(xù)維持利率水平不變以觀望關稅政策對通脹的影響。從整體來看，今年，美聯(lián)儲降息節(jié)奏存在較大的不確定性，特朗普政府的關稅政策或成為最關鍵的影響因素，如果此關稅政策導致經(jīng)濟增速下行、勞動力需求下滑，美聯(lián)儲大概率會加快降息步伐。目前，市場對美聯(lián)儲降息預期小幅下調(diào)，預計美聯(lián)儲今年降息次數(shù)在兩次左右。

從短期來看，貴金屬牛市行情能否延續(xù)，取決于兩個關鍵因素：一是美債利率下行趨勢未改。1月份，美聯(lián)儲議息會議雖如期暫停降息，但鮑威爾的表態(tài)偏“鴿派”，去年12月份的PCE也未超預期，短端利率仍處于長期下行趨勢中。二是特朗普政府的關稅政策引發(fā)地緣政治和通脹風險。美國同其他經(jīng)濟體的關稅博弈剛剛開始，相關風險難以快速消退，避險需求或推動黃金溢價風險繼續(xù)抬升。

（作者單位：海通期貨）