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由于地緣局勢(shì)有所緩和，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)關(guān)稅漸進(jìn)式提高，避險(xiǎn)情緒降溫。

避險(xiǎn)情緒有所降溫

地緣局勢(shì)緩和，避險(xiǎn)情緒降溫，以色列與哈馬斯已就加沙地帶?；疬_(dá)成了協(xié)議。加沙?；饏f(xié)議于北京時(shí)間1月19日17時(shí)15分生效，隨后以色列國(guó)家安全部長(zhǎng)辭職，其所在的猶太力量黨退出以色列執(zhí)政聯(lián)盟。以色列總理表示，第一階段為加沙暫時(shí)性停火，以軍保留恢復(fù)作戰(zhàn)的權(quán)利。協(xié)議第二階段和第三階段的詳細(xì)內(nèi)容將在第一階段完成后公布。

“特朗普2.0時(shí)代”正式開(kāi)啟。預(yù)計(jì)地緣政治局勢(shì)繼續(xù)降溫，俄烏局勢(shì)也有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，短期避險(xiǎn)情緒或有所降溫。但其關(guān)稅、移民等政策，可能加劇全球貿(mào)易緊張局勢(shì)，政策的不確定性或加劇貴金屬行情波動(dòng)。

美國(guó)核心通脹回落

美國(guó)“再通脹”風(fēng)險(xiǎn)將低于市場(chǎng)預(yù)期。2024年12月，受能源價(jià)格上漲影響，美國(guó)CPI同比和環(huán)比增速繼續(xù)上行，符合市場(chǎng)預(yù)期。2024年12月，美國(guó)通脹同比增速自11月份的2.7%升至2.9%，環(huán)比增速自0.3%升至0.4%。能源價(jià)格的飆升是12月份CPI增長(zhǎng)的核心原因，能源價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)2.6%，其中，汽油價(jià)格增長(zhǎng)4.4%。自2024年12月下旬以來(lái)，原油價(jià)格持續(xù)上漲，主要原因是需求的增加以及供應(yīng)的降低。2024年12月初，OPEC+決定進(jìn)一步延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議至2025年3月底，對(duì)油價(jià)產(chǎn)生底部支撐。此外，由于美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存降至低位，以及美國(guó)迎來(lái)寒潮天氣，部分地區(qū)原油生產(chǎn)受到影響，并增加取暖需求。

值得注意的是，2024年12月，美國(guó)核心CPI同比和環(huán)比增速均有所回落，低于市場(chǎng)預(yù)期。核心CPI同比增速降至3.2%，11月份為3.3%，環(huán)比增速自此前的0.3%下降至0.2%。由于核心通脹低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)降息預(yù)期小幅升溫。根據(jù)芝商所貨幣政策觀察工具，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年3月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率增長(zhǎng)至29.2%；預(yù)計(jì)5月份降息25個(gè)基點(diǎn)的概率增長(zhǎng)至38.4%。從資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，由于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布后，美債利率自高位快速回落，美股、黃金價(jià)格均迎來(lái)上漲。

就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健

2024年12月，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI也超預(yù)期反彈，表明美國(guó)就業(yè)和需求端韌性依然較強(qiáng)。

2025年1月10日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年12月，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)崗位25.6萬(wàn)個(gè)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期的15.5萬(wàn)個(gè)，也遠(yuǎn)高于下修后的前值21.2萬(wàn)個(gè)，服務(wù)業(yè)就業(yè)是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。2024年12月，美國(guó)商品生產(chǎn)就業(yè)減少0.8萬(wàn)人，主要受到制造業(yè)拖累，制造業(yè)就業(yè)減少1.3萬(wàn)人，尤其是耐用品制造就業(yè)減少1.6萬(wàn)人；而建筑業(yè)繼續(xù)新增0.8萬(wàn)人，連續(xù)兩個(gè)月為正增長(zhǎng)。從服務(wù)生產(chǎn)來(lái)看，2024年12月，美國(guó)服務(wù)業(yè)新增就業(yè)近23.1萬(wàn)人，明顯好于過(guò)去兩個(gè)月，貢獻(xiàn)了新增就業(yè)的90%左右。其中，教育和保健業(yè)、酒店和休閑業(yè)以及專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)等貢獻(xiàn)較多，政府就業(yè)也貢獻(xiàn)了3.3萬(wàn)人。失業(yè)率小幅下降，2024年12月，美國(guó)失業(yè)率從2024年11月份的4.2%下降至4.1%。2024年12月，美國(guó)平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，符合預(yù)期，同比增幅為3.9%，略低于預(yù)期，表明美國(guó)的工資通脹在持續(xù)緩解。

從短期來(lái)看，需關(guān)注美國(guó)移民政策推進(jìn)節(jié)奏，若移民政策推進(jìn)較慢，對(duì)通脹的實(shí)質(zhì)性影響暫時(shí)有限。此前，特朗普表示，將大規(guī)模驅(qū)逐數(shù)百萬(wàn)名非法移民，但首先被驅(qū)逐的將是被定罪的罪犯，意味著驅(qū)逐移民或?qū)⒎峙M(jìn)行，預(yù)計(jì)短期內(nèi)對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響相對(duì)有限。

關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向

目前，美聯(lián)儲(chǔ)降息仍具有較大的不確定性，主要取決于通脹反彈的高度以及宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。在未來(lái)的一年中，若美國(guó)通脹持續(xù)反彈，美聯(lián)儲(chǔ)存在不降息甚至加息的可能。但若再通脹風(fēng)險(xiǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，或勞動(dòng)力市場(chǎng)形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，2025年，美聯(lián)儲(chǔ)將超預(yù)期降息，仍有2~3次的降息空間。

美聯(lián)儲(chǔ)1月份暫停降息幾乎“板上釘釘”，市場(chǎng)可能需要等到3月份議息會(huì)議前后才能確定新的方向。

從短期來(lái)看，市場(chǎng)不確定性較大，貴金屬價(jià)格波動(dòng)加劇，需持續(xù)關(guān)注美國(guó)政策動(dòng)向。從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，利率下行以及流動(dòng)性寬松對(duì)貴金屬價(jià)格的利好驅(qū)動(dòng)或有所放緩。但地緣政治局勢(shì)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)和美元信用風(fēng)險(xiǎn)等，仍是貴金屬價(jià)格上漲的中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)。白銀價(jià)格跟隨黃金走勢(shì)，但受基本面因素影響，白銀價(jià)格上方空間或相對(duì)有限，以寬幅震蕩走勢(shì)為主。（作者單位：徽商期貨）