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近期，碳酸鋰期貨價格經歷了大幅波動。碳酸鋰主力合約價格從7.5萬元/噸反彈至8.76萬元/噸，隨后又回調至7.83萬元/噸，當前市場整體呈現(xiàn)出震蕩整理的態(tài)勢。

碳酸鋰期貨價格反彈，主要原因可歸結為以下3個方面：

第一，澳大利亞鋰礦端傳來減產、停產的消息。由于鋰價長期低迷，澳大利亞兩座主要鋰礦——Kathleen Valley與Bald Hill為削減成本紛紛下調產量指引，引發(fā)了市場對后續(xù)鋰資源供應穩(wěn)定性的普遍擔憂。

第二，下游消費淡季的預期未能兌現(xiàn)。新能源汽車終端消費市場表現(xiàn)出超預期的強勁，9月份和10月份的新能源汽車產銷量持續(xù)攀升，環(huán)比增速超過10%，同比增速接近50%，遠超市場普遍預期。同時，儲能需求也持續(xù)向好，11月份，儲能電池排產量達到41.43GWh，環(huán)比增長7.5%，同比增長更是高達221.4%。此外，受特朗普再次當選美國總統(tǒng)的影響，碳酸鋰下游企業(yè)為應對未來可能實施的關稅政策，出現(xiàn)了“搶出口”的現(xiàn)象。終端需求的超預期增長與“搶出口”現(xiàn)象的疊加，使得下游排產旺季得以延續(xù)，導致傳統(tǒng)淡季的市場需求依然旺盛。

第三，“股期聯(lián)動”效應顯著。特朗普再次當選美國總統(tǒng)后，特斯拉股價大幅拉升。同時，我國經濟穩(wěn)中向好的預期也增強了市場信心，鋰產業(yè)鏈相關股票大幅上漲。這種“股期聯(lián)動”的效應進一步推動了碳酸鋰期貨價格的上漲。

然而，考慮到碳酸鋰當前的基本面情況，筆者認為，其期貨價格上行空間有限。

在供給方面，第一，澳大利亞礦山停產對市場的實際影響相對有限。Kathleen Valley與Bald Hill這兩座鋰礦均屬于高成本、非主流的礦山。其中，Kathleen Valley僅在數(shù)月前才開始生產第一批鋰精礦，其單位運營成本高達每干噸775澳元~855澳元，且其鋰精礦產量指引已從300萬噸/年下調至280萬噸/年。而Bald Hill復產時間較短，其鋰精礦發(fā)貨量也從原先預估的14.5萬噸，下調至6萬噸。無論是從產量還是單位成本來看，這兩座礦山與主流礦山如Greenbushes、Pilbara等相比，都存在顯著的差距。若鋰精礦價格保持當前水平，主流礦山仍能獲得可觀的利潤，不太可能進行大規(guī)模的產能出清。兩座礦山減少的鋰精礦產量換算成碳酸鋰，不足4萬噸/年。

第二，鋰精礦及鋰鹽的進口量顯著回升。受鋰價低迷的影響，8—9月份，我國鋰精礦及鋰鹽的進口數(shù)量有所下降，但9月份澳大利亞黑德蘭港的鋰精礦發(fā)運量以及9—10月份智利的碳酸鋰出口量均出現(xiàn)顯著回升。隨著10—11月份進口貨船的陸續(xù)到港，我國鋰精礦及碳酸鋰的進口量預計將顯著回升。

第三，碳酸鋰的產量正在積極增加。由于價格反彈，鋰鹽廠的生產積極性不斷提高。上周，碳酸鋰的單周產量達到1.45萬噸，環(huán)比增長5.4%，已接近此前的最高水平1.5萬噸。

第四，低成本項目仍將陸續(xù)投產。優(yōu)質鋰精礦以及鹽湖項目中的較低品位鋰礦具有明顯的成本優(yōu)勢。未來，在建的低成本項目仍將陸續(xù)投產，這將確保中長期內鋰資源的供應持續(xù)增長。

在需求方面，盡管當前終端消費超預期地持續(xù)向好，且下游企業(yè)為應對特朗普可能推行的關稅政策而積極排產，導致動力電池及儲能電池的排產數(shù)據保持高位，使得11月份淡季需求轉弱的預期落空。然而，終端消費超預期的情況難以長期維持。隨著終端消費增速的回落以及出口數(shù)據的回落，下游消費可能會迅速萎縮。當前下游企業(yè)的積極排產可能會提前透支后續(xù)的需求。此外，下游成品庫存已經明顯累積。10月份，動力電池與儲能電池的庫存分別為142.6GWh和52GWh，較今年年初增加近20GWh。截至11月14日，磷酸鐵鋰正極的庫存達到79970噸，較國慶節(jié)前增加約2萬噸，為歷史最高水平。下游成品庫存的累積將在旺季向淡季轉換時進一步削弱下游需求。

庫存方面，自8月份以來，碳酸鋰庫存持續(xù)減少。截至11月14日，碳酸鋰的社會庫存為10.935萬噸，與年內高點相比下降了近2.4萬噸。然而，盡管有所下降，庫存水平仍然處于高位，整體庫存較為充足。其中，冶煉廠的庫存下降幅度較大，由大約6萬噸減少至3.4萬噸；下游企業(yè)的庫存則保持穩(wěn)定；而貿易商的庫存有所累積。在當前庫存結構良好且需求向好的情況下，上游冶煉廠在定價方面擁有一定的話語權。然而，隨著價格的上漲，碳酸鋰產量上升且需求轉弱，冶煉廠與貿易商面臨的拋售壓力將會增大，其挺價的情緒也將逐漸減弱。

當前，資源一體化的鋰鹽生產企業(yè)利潤相當可觀。碳酸鋰的生產成本按照鋰云母、鋰輝石、鹽湖的順序由高到低排列。相較于資源一體化的生產方式，外采原料制備碳酸鋰的成本更高。由于鋰價長期低迷，一些原本采用外采原料制備碳酸鋰的冶煉廠已經轉變?yōu)榇庸つＪ剑瑑H收取加工費用。在當前的價格水平下，碳酸鋰的主流生產企業(yè)仍然能夠獲得可觀的利潤。當價格反彈到一定高度時，為了鎖定利潤，這些冶煉廠可能會在期貨市場上進行賣出套期保值操作，從而為價格的進一步上行帶來一定的阻力。

綜上所述，澳大利亞的高成本、非主流礦山減產對市場的影響有限，礦端近期難以進行大規(guī)模的產能出清。與此同時，低成本項目仍在陸續(xù)投產，鋰價反彈后產量有望進一步增長。然而，超預期的需求難以持續(xù)，下游企業(yè)出色的排產數(shù)據可能會透支未來的需求，同時，成品庫存的不斷累積也將在未來遏制原料的采購需求。從成本利潤方面來看，鋰價上漲后冶煉廠的利潤變得可觀，存在通過期貨市場賣出套期保值的需求。在庫存方面，盡管持續(xù)減少，但社會庫存水平仍然較高。

因此，筆者認為，短期內碳酸鋰期貨價格將主要受到市場情緒的影響，整體走勢以震蕩為主。而在中長期內，價格或將呈現(xiàn)下行趨勢。這一下行過程可以分為兩個階段：第一階段是利好情緒消散后，多頭減倉離場導致價格回落；第二階段則是旺季轉為淡季后，需求快速下降進一步推動價格下行。

（作者單位：宏源期貨）