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隨著2022年末ChatGPT的正式發(fā)布，與AI半導(dǎo)體相關(guān)的行業(yè)均出現(xiàn)了大幅反彈。錫作為半導(dǎo)體焊料的主要來(lái)源，價(jià)格也在年初迎來(lái)了大幅度的反彈。不過(guò)，隨著春節(jié)前后錫錠庫(kù)存的大幅度走高以及下游消費(fèi)的疲軟，錫價(jià)持續(xù)走低至3月初。受出口許可證發(fā)放延期影響，印尼海關(guān)公布的2月份錫錠出口數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，錫價(jià)從底部開始反彈。4月中旬，緬甸佤邦政府出臺(tái)文件，宣布8月份以后禁止錫礦開采，滬錫日內(nèi)漲停。后續(xù)市場(chǎng)逐步消化情緒，錫價(jià)重回弱現(xiàn)實(shí)的基本面走勢(shì)，整體維持震蕩下行趨勢(shì)。

錫礦供應(yīng)整體將維持穩(wěn)定

錫礦供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)整體維持穩(wěn)定。根據(jù)興業(yè)礦業(yè)5月22日消息，銀漫二期仍處于審批過(guò)程中，因此，今年國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)預(yù)期整體將維持穩(wěn)定，不確定因素主要在緬甸地區(qū)的錫礦進(jìn)口方面。

據(jù)最新海關(guān)總署數(shù)據(jù)，4月份，中國(guó)錫礦砂及其精礦累計(jì)進(jìn)口量為18671噸（折合5625金屬噸），同比增長(zhǎng)18.09%，環(huán)比下降14.85%。其中，4月份從緬甸的進(jìn)口量為14842噸（折合3710.5金屬噸），同比增長(zhǎng)57.09%，環(huán)比下降11.58%；除緬甸外，從其他國(guó)家合計(jì)進(jìn)口量為3829噸（折合1914.5金屬噸），同比下降39.82%，環(huán)比下降25.51%；從越南、尼日利亞和澳大利亞進(jìn)口錫礦砂及其精礦進(jìn)口量保持穩(wěn)定。4月份，從剛果（金）的進(jìn)口量減量較為顯著，環(huán)比下降36.95%。1—4月份，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口錫礦沙及其精礦74171噸，從緬甸進(jìn)口錫礦沙及其精礦占比75.18%。

整體而言，國(guó)內(nèi)錫礦進(jìn)口除1月份因緬甸地區(qū)并未拋儲(chǔ)而大幅度降低外，整體供應(yīng)較往年同期并未出現(xiàn)較大改變，國(guó)內(nèi)精煉錫生產(chǎn)也未出現(xiàn)顯著下跌，后續(xù)需要密切關(guān)注緬甸8月份后的禁礦政策是否能夠完全實(shí)施，如果政策可以生效或者部分生效，國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)顯著短缺；在8月份以前，國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)預(yù)計(jì)整體將維持穩(wěn)定。

從現(xiàn)階段錫礦投產(chǎn)情況來(lái)看，2023年，僅有巴西Auxico Resources以及剛果（金）Alphamin Mpama South項(xiàng)目有投產(chǎn)預(yù)期。因此，在今年年初南美地區(qū)減產(chǎn)以及緬甸后續(xù)可能到來(lái)的減產(chǎn)的影響下，預(yù)期今年全球錫礦供應(yīng)較去年將會(huì)有所下降。進(jìn)入下半年后，剛果（金）及巴西新投產(chǎn)產(chǎn)能將會(huì)在一定程度上彌補(bǔ)緬甸減產(chǎn)帶來(lái)的錫礦供應(yīng)減少，國(guó)內(nèi)錫礦非緬甸進(jìn)口比例預(yù)計(jì)將大幅度上漲。

精煉錫產(chǎn)量整體維持高位

海外消費(fèi)將有所回暖

現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量整體維持高位，截至4月份，國(guó)內(nèi)精煉錫累計(jì)產(chǎn)量較往年同期基本持平，隨著年中云錫季節(jié)性檢修的到來(lái)，國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量環(huán)比預(yù)計(jì)將有所下降。后續(xù)的產(chǎn)量則需要考慮緬甸禁礦后帶來(lái)的錫礦供應(yīng)不足問(wèn)題，預(yù)計(jì)2023年全年國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量較去年會(huì)有所下降，全年同比增速預(yù)計(jì)在-3.6%左右。

加工費(fèi)方面，春節(jié)后，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)持續(xù)走低，較去年最高位跌幅超過(guò)一半，現(xiàn)階段加工費(fèi)處于歷史低位。國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能較錫礦供應(yīng)量嚴(yán)重過(guò)剩，冶煉廠對(duì)上游錫礦商的議價(jià)能力極低，在8月份緬甸錫礦停產(chǎn)的預(yù)期下，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)預(yù)計(jì)將維持低位。

進(jìn)出口方面，國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口從年初以來(lái)長(zhǎng)期處于開放狀態(tài)，國(guó)內(nèi)錫錠進(jìn)口數(shù)量持續(xù)走高。4月份，國(guó)內(nèi)精錫進(jìn)口量為2013噸，同比下降38.63%，環(huán)比增長(zhǎng)7.26%。4月份，在進(jìn)口精錫中，印度尼西亞、馬來(lái)西亞和泰國(guó)為主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)，總體數(shù)量變化不大。4月份，從秘魯進(jìn)口精錫100噸，相較于3月份增加75噸，主要是由于秘魯影響情況基本解決，生產(chǎn)重新開始，產(chǎn)量緩慢恢復(fù)。4月份，國(guó)內(nèi)出口精錫為1012噸，同比增長(zhǎng)65.87%，環(huán)比下降7.47%；1—4月份，我國(guó)出口精錫基本維持穩(wěn)定，每個(gè)月出口數(shù)量皆在1000噸左右。1—4月份，我國(guó)累計(jì)凈進(jìn)口精錫2191噸。在海外消費(fèi)未出現(xiàn)顯著復(fù)蘇前，國(guó)內(nèi)精煉錫進(jìn)口窗口預(yù)計(jì)將維持在進(jìn)口成本線附近。

海外供應(yīng)方面，一季度，印尼精煉錫出口受到出口許可證發(fā)放延遲影響，整體出口量處于歷史低位；隨著2月份出口許可證的發(fā)放，印尼精煉錫出口量開始恢復(fù)到正常水平，中國(guó)進(jìn)口窗口的打開也為印尼錫錠的穩(wěn)定生產(chǎn)提供了支持。1—4月份，印尼累計(jì)出口精煉錫16777.3噸，累計(jì)同比下降21.36%。受緬甸地區(qū)禁礦預(yù)期影響，中國(guó)大陸地區(qū)的精煉錫缺口大概率需要印尼精煉錫填補(bǔ)，后續(xù)印尼出口預(yù)計(jì)整體將維持相對(duì)高位。

馬來(lái)西亞方面，隨著MSC新冶煉廠的啟動(dòng)，整體出口量在2月份已經(jīng)恢復(fù)到了往年同期的正常水平；5月份，盡管因設(shè)備原因一座熔煉爐出現(xiàn)了短暫的停產(chǎn)，但整體產(chǎn)量受到的影響較為有限，后續(xù)馬來(lái)西亞的出口量預(yù)計(jì)將恢復(fù)到疫情前水平，月均供應(yīng)量維持在1800噸左右。

從海外精煉錫需求方面來(lái)看，2023年，海外主要進(jìn)口國(guó)的數(shù)據(jù)較往年同期都出現(xiàn)了不同程度的下滑。不同于國(guó)內(nèi)近年來(lái)光伏行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的新增需求，海外國(guó)家錫消費(fèi)變量仍然主要受半導(dǎo)體行業(yè)需求影響，在全球半導(dǎo)體行業(yè)處于下行周期的情況下，海外消費(fèi)持續(xù)走弱，累計(jì)同比下降10%。整體而言，在半導(dǎo)體消費(fèi)整體好轉(zhuǎn)前，預(yù)計(jì)海外錫消費(fèi)仍將維持相對(duì)低位。

下游消費(fèi)將有所好轉(zhuǎn)

錫焊料消費(fèi)仍然是錫下游最主要的消費(fèi)變量，年初至今消費(fèi)的下滑主要由于半導(dǎo)體行業(yè)錫焊料消費(fèi)的減少所致。

一季度，全球半導(dǎo)體行業(yè)仍然維持負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)有所回調(diào)，但4月份環(huán)比仍然呈現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì)。SEMI報(bào)告指出，目前，全球半導(dǎo)體制造業(yè)的收縮預(yù)計(jì)將在第二季度放緩，并從第三季度開始逐漸復(fù)蘇。2023年第二季度，包括IC銷售和硅晶圓出貨量在內(nèi)的行業(yè)指標(biāo)（均部分受到季節(jié)性因素的支持）表明環(huán)比有所改善。盡管有所增長(zhǎng)，但庫(kù)存增加繼續(xù)抑制硅晶圓出貨量，晶圓廠產(chǎn)能利用率仍遠(yuǎn)低于去年同期的水平。此外，隨著主要行業(yè)利益相關(guān)者調(diào)整資本支出，半導(dǎo)體設(shè)備銷售額繼續(xù)下降。當(dāng)前的低迷可能在2023年第二季度觸底，預(yù)計(jì)下半年將開始緩慢復(fù)蘇。

韓國(guó)2023年的半導(dǎo)體出口金額處于歷史同期的最低位，這也從側(cè)面證明了現(xiàn)階段全球半導(dǎo)體行業(yè)并未從底部走出，仍然需要時(shí)間對(duì)現(xiàn)有庫(kù)存進(jìn)行消化。

國(guó)內(nèi)方面，新增光伏裝機(jī)以及光伏電池產(chǎn)量均維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在半導(dǎo)體消費(fèi)低迷的情況下對(duì)下游消費(fèi)形成了支撐；光伏組件廠商主要在國(guó)內(nèi)，這也使得國(guó)內(nèi)需求優(yōu)于國(guó)外，國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口長(zhǎng)期處于開放狀態(tài)。從現(xiàn)階段的新增裝機(jī)以及光伏電池產(chǎn)量來(lái)看，光伏組件全年達(dá)到400GW的目標(biāo)是可能實(shí)現(xiàn)的。

隨著今年上半年房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇，與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的白色家電在產(chǎn)量上較往年同期都有了顯著的增加，下游終端企業(yè)都出現(xiàn)了超常規(guī)備貨的現(xiàn)象，全年消費(fèi)預(yù)期較去年有8%左右的增量。

作為半導(dǎo)體行業(yè)的主要終端，國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子行業(yè)整體維持弱勢(shì)，在經(jīng)歷了2021年及2022年上半年的高速增長(zhǎng)后，受疫情影響帶來(lái)的手機(jī)電腦增量并未達(dá)到傳統(tǒng)2~3年的換機(jī)周期，消費(fèi)電子行業(yè)在下半年預(yù)計(jì)將有所好轉(zhuǎn)，但全年仍將處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，增速為-5%左右。

此外，隨著年初房地產(chǎn)的復(fù)蘇，大量玻璃產(chǎn)線重新點(diǎn)火或者新投產(chǎn)，每條浮法玻璃產(chǎn)線會(huì)帶來(lái)250~300噸左右的精煉錫需求。目前，所有生產(chǎn)線均已點(diǎn)火完畢，因此，浮法玻璃帶來(lái)的增量主要體現(xiàn)在了上半年。隨著房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的走弱，下半年暫時(shí)沒有浮法玻璃新開工產(chǎn)線投產(chǎn)的預(yù)期。

從盤面上來(lái)看，滬錫存在Back結(jié)構(gòu)走強(qiáng)以及進(jìn)口窗口開放帶來(lái)的內(nèi)外套利機(jī)會(huì)。單邊走勢(shì)方面，在緬甸減產(chǎn)確定前，滬錫整體底部支撐較為顯著，但全球宏觀大環(huán)境的偏弱難以支撐錫價(jià)的大幅度上漲，預(yù)計(jì)錫價(jià)整體呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)的可能性較大。