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7月鋁價呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，整體偏強。上行的主要原因在于宏觀面與基本面共振.

宏觀面，央行500億元7天的逆回購操作與上半年投放現(xiàn)金2270億元產生牛市效應，上證指數一路上行，對金屬板塊利好，帶動鋁價上行。而國內外目前屬于疫情后經濟重啟狀態(tài)，各項財政政策的落實也對鋁價起到了支撐作用；基本面，電解鋁社會庫存維持低位，現(xiàn)貨緊張驅動期貨價格走高。鋁價在交割前后維持高升水態(tài)勢，17日升水高達280元/噸，升水的延續(xù)代表將貨物流通至現(xiàn)貨市場中成交較制成倉單能獲得更高利潤，導致倉單量持續(xù)下滑，7月重現(xiàn)擠倉行情，而交割后仍以減倉為主。

預測8月趨勢，基本面與宏觀面將有所相悖，在此基礎上，鋁價或將出現(xiàn)高位回落的局面?；久嫔蟻砜?，當前利空因素尚未完全釋放，或在8月逐步顯現(xiàn)，帶來鋁價高位回落行情；而宏觀面上來看，當前全球處于疫情后經濟重啟階段，下游消費復蘇可能會給鋁價帶來有力支撐，但兩國關系日趨緊張，對于大宗商品價格影響具有較大不確定性?？傮w來說，鋁價回歸基本面高位回落的可能性偏大，可嘗試參與逢高拋空的操作，具體分析如下：

一、社會庫存由去庫向累庫轉變，8月現(xiàn)貨對期貨驅動效果轉弱（1）供應端：當前鋁價維持高位震蕩格局，電解鋁的生產利潤在七月也隨之走高，在7月13日時利潤高達2932元/噸，截止至7月24日生產利潤為2006元/噸，雖然較前期有所回落但整體對鋁冶煉行業(yè)來說仍處于較高水平。高水平的利潤提升了生產積極性，如圖4所示，7月電解鋁產量將達到312萬噸，處于自2015年以來的最高位。而對電解鋁的原料端氧化鋁來說，目前國內數家氧化鋁企業(yè)計劃復產提產，海外氧化鋁產量增速大幅快于海外電解鋁廠對氧化鋁的需求增速，整體過剩幅度在上半年進一步增加，主要集中在中東、印度、印尼等亞洲地區(qū)。國內外氧化鋁供應過?？赡軙е缕鋬r格下調，原材料成本的下降更為電解鋁的生產利潤留出了空間，進一步促進電解鋁生產，8月預計產量還會有所增長，電解鋁供應壓力較大，會對鋁價上行產生壓力。

（2）國內消費端：當前國內正處于經濟復蘇階段，各項以提高內部循環(huán)為首要目標的財政政策逐步落實，促進國內消費走強。下游鋁型材行業(yè)訂單充裕，6月鋁箔平均加權開工率維持8成以上，空調箔、食品包裝箔訂單表現(xiàn)較好，當前良好的消費是去庫水平延續(xù)的主要原因。

但逐漸步入傳統(tǒng)消費淡季，部分下游企業(yè)有高溫假的習慣，鋁板帶及鋁線纜新增訂單減弱。據SMM調研顯示，近期北方鋁桿廠家由于環(huán)保等原因出現(xiàn)停產或減產的趨勢，主要包括河南焦作、洛陽、內蒙古等地區(qū)。疊加季節(jié)性淡季原因，鋁線纜訂單有限，開工率下滑，對鋁桿需求轉弱。當前電解鋁下游鋁桿呈現(xiàn)供需雙弱的狀態(tài)，短期內難以轉變，這也是電解鋁下游消費走弱的跡象。如圖5所示，鋁棒加工費自4月高位回落后雖然有小幅上行，但整體仍在較低位震蕩，當前440元/噸的加工費環(huán)比上月仍然處于下行狀態(tài)，低位加工費預示著遠期消費走弱的趨勢。在沒有明確宏觀消息利好消費的條件下，預期8月國內電解鋁下游消費會走弱。

（3）海外消費端：當前海外疫情高峰尚未來到，經濟復蘇的速度有待關注，而且當前兩國關系日趨緊張，出口通往美國的訂單勢必會受到影響。不僅僅是美國訂單受到影響，如圖6所示，由于滬倫比長期維持在8以上高位，位于自2015年以來的最高點，導致出口訂單的利潤壓縮，因此海外對鋁下游產品的需求也有所受限，鋁板帶、鋁線纜等新增出口訂單較少，海外消費不佳。

綜上所述，前期由于較高生產利潤產生的供應壓力逐步釋放，而國內消費傳統(tǒng)性淡季疊加海外消費短期難以回暖的大背景下，電解鋁繼續(xù)維持去庫存狀態(tài)較難。根據上述對8月供給與消費端的預測，在沒有明確宏觀消息利好下游消費的前提下，前期的去庫狀態(tài)會逐漸向累庫轉變，而現(xiàn)貨緊缺驅動期貨價格上行的效果也會隨之轉弱。

二、庫存狀態(tài)轉變，高升水格局難以延續(xù)

如圖7所示，7月電解鋁在交割前后都呈現(xiàn)高升水格局，月中由于臨近交割有所回落，而交割后更是在7月17日出現(xiàn)了280元/噸的升水，達到本年最高水平。截止至7月27日鋁錠升水100元/噸，雖然較前期有大幅回落，但整體仍然處于偏高水平。當前高升水延續(xù)的主要原因在于消費好于預期，現(xiàn)貨市場需求旺盛導致的現(xiàn)貨緊缺，暗示當前供需關系良好，對鋁價起到支撐作用。

根據上文預期，8月電解鋁產能會繼續(xù)釋放，供應壓力會持續(xù)增大。根據海關總署公布的消息，2020年6月我國進口鋁土礦1043.82萬噸，同比大增17.6%；中國原鋁進口量達到12.35萬噸，同比去年增長40倍，出口氧化鋁3.23萬噸、進口42.26萬噸。電解鋁上游鋁土礦、原鋁、氧化鋁的大量進口都預示著未來月份電解鋁供應壓力的增強。而對于下游消費來說，6月鋁箔出口量為9.47萬噸，環(huán)比回落1.13%；鋁板帶出口量16.71萬噸，環(huán)同比皆有回落；鋁車輪出口量5.1萬噸，同比下降28.5萬噸。這些數據都暗示著下游海外消費的走弱。伴隨著鋁錠產能大幅提升，下游消費持續(xù)走弱，鋁錠庫存即將從去庫向累庫轉變，現(xiàn)貨供應寬松，鋁錠的高升水也會相應地回落至平水或貼水。

三、高升水回落，8月擠倉行情難再現(xiàn)

回顧7月份倉單變化可以發(fā)現(xiàn)，如圖8所示，自交割后倉單量處于不斷回落的狀態(tài)，主要原因在于交割后一直延續(xù)的高升水狀態(tài)，貿易商為了獲取更高額的利潤將貨物流通至現(xiàn)貨市場買賣成交而不會選擇放入上期所倉庫制成倉單，從目前倉單水平來分析，8月份有出現(xiàn)擠倉行情的可能性。

但8月發(fā)生擠倉行情需要兩個條件：1、現(xiàn)貨繼續(xù)維持高位升水，導致倉單量繼續(xù)下滑，倉單壓力趨弱；2、持倉持續(xù)遞增，盤內多頭逼空頭離場。所以歸根結底還是需要關注倉單與持倉比值，目前倉單與持倉比值維持在5.07左右，較上個月的高點有所下降。

根據上文我們對基本面的預測，8月電解鋁供應釋放、消費走弱導致庫存狀況由去庫轉為累庫，現(xiàn)貨緊缺程度下降帶來高升水回落，那么高升水轉為平水甚至貼水，這將導致倉單從現(xiàn)貨市場轉移至交易所庫存，倉單量會有所回升，那么擠倉行情出現(xiàn)的可能性就將下降。

四、操作策略總結

基于對電解鋁的基本面分析，目前鋁價14320元/噸，繼續(xù)上行壓力漸顯。預計8月產量會繼續(xù)增長，而隨著供應壓力釋放，國內外消費走弱，庫存將從去庫轉為累庫，高升水回落，鋁價也會呈下行態(tài)勢。目前支撐鋁價維持高位震蕩的主邏輯在于宏觀預期利好以及庫存偏低水平，國內各項財政措施促進經濟復蘇，但利好預期的可持續(xù)性有待關注，而且當前兩國關系日趨緊張，利空效應隨時存在，8月鋁價回歸自身基本面概率偏大，建議前期多單止盈離場，激進者可嘗試逢高拋空。