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目前市場仍處在礦石相對寬松，冶煉鋅偏緊，整體供需弱平衡的格局中。從期現結構來看，滬鋅仍呈現貨升水狀態(tài)，說明市場目前比較看淡中期鋅價。下游消費弱將限制滬鋅的上行空間，鋅價缺乏走牛的條件。

2018年全年滬鋅處在礦石寬松、冶煉產能偏緊的格局中。庫存走低，加工費和鋅價同步上行，這種格局延續(xù)到了2019年上半年。4月初，滬鋅主力合約創(chuàng)出年內新高，但下半年起冶煉產能瓶頸有望得到緩解，礦石方面的增量或能比較順利地傳至鋅錠。目前下游消費弱，故鋅價缺乏走牛的條件。

“礦松煉緊”格局難以催生牛市

以嘉能可為代表的鋅礦公司在2016年關停了50萬噸鋅礦產能，推升了2016—2017年鋅價，導致礦山復產。目前市場仍處在礦石相對寬松，冶煉鋅偏緊，整體供需弱平衡的格局中。

2019年，國外的Centuray Tailings礦山、Gamsberg礦山以及嘉能可部分礦山進入復產爬坡階段，鋅礦產量將大幅增加。由于礦石的邊際變化持續(xù)性較強，預計增長明年還可持續(xù)。目前看國內環(huán)保仍保持高壓，冶煉產能相對緊張，料“礦松煉緊”格局將持續(xù)。但冶煉產能瓶頸導致的供需缺口持續(xù)性相對較差，市場能夠通過多種途徑填補缺口，未來有望看到鋅精礦和冶煉鋅“雙寬松”的局面。根據國際鉛鋅研究小組ILZSG的統計數據，全球精煉鋅缺口從去年11月的8.7萬噸縮窄至今年1月的2.8萬噸，且總的缺口仍在縮小中。從期現結構來看，滬鋅仍呈現貨升水狀態(tài)，說明市場目前比較看淡中期鋅價。

冶煉產能有望釋放

鋅礦加工費體現了鋅礦和冶煉產能之間的博弈。根據ILZSG的數據，2019年1月全球鋅礦產量為106.81萬噸，同比增加5.9%；精煉鋅產量為112.5萬噸，同比下滑1.16%。鋅礦明顯相對寬松，加工費TC也從2018年中開始持續(xù)上行。4月初，國內南方TC達到6350元/噸，北方TC為6950元/噸，為2016年4月以來的最高值。高利潤水平在未來有較大概率向均值回歸。

國內鋅冶煉龍頭株冶集團(600961)于去年底關停了位于株洲市的產能為30萬噸的舊廠。新冶煉廠位于衡陽市，試產已經完成，今年二季度開始達產，預計全年產能25萬噸。預計4月開始冶煉產能瓶頸得到緩解，鋅錠產量將有所回升。

下游消費需求弱

從終端行業(yè)來看，汽車和房地產與鋅的相關度較高。這兩個行業(yè)高頻數據都比較完善，是很好的觀測對象。

乘用車市場信息聯席會數據顯示，3月中國廣義乘用車零售銷量為178萬輛，同比減少12%，連續(xù)10個月下跌，呈現斷崖式下跌狀。中汽協表示，轉折點可能出現在7—8月。因此，總體看淡2019年來自汽車端的消費。

精煉鋅廣泛用于房地產后周期的家裝、家電等行業(yè)，因而關聯并滯后房屋竣工面積指標，更滯后房地產開工面積指標。一季度全國300個城市各類用地共推出4.6億平方米，同比下降7.3%，其中一線城市同比增長13.2%，二線城市同比增長4.4%，三四線城市同比下降17.5%。三四線城市占比高，絕對數量大，房地產總量降幅明顯，中長期看淡。但由于去年房地產銷售火爆，存量較高，短期對鋅價有支撐作用。從家電產量的環(huán)比數據來看，冰箱、空調、洗衣機產量均仍處在箱體區(qū)間內。因此，2019年來自房地產方面的消費可與2018年看平。

總的來說，汽車市場2019年下半年可能出現一定程度的邊際改善，但同比難以樂觀。房地產短期看平，中長期看淡。下游消費弱將限制滬鋅的上行空間。

從全球鋅庫存來看，LME庫存在3月末下滑至5.23萬噸，為近十年來的絕對低位。上期所庫存在2019年12月底為2.01萬噸，也是近十年來的絕對低位。在低庫存背景下，鋅價并沒有超過2018年的高點，顯然市場不認為鋅冶煉產能可以主導鋅價。短期看，極低的庫存對于鋅價仍有支撐作用。但如果庫存開始改善，鋅價可能反轉。