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春節(jié)假期期間，倫鋅因庫存極低且且注銷倉單占比較高而走強。春節(jié)假期結束后，企業(yè)將陸續(xù)開工，鋅市下游將迎來季節(jié)性開工旺季，需求端有望回暖，而且境內外庫存均處于低位，利好鋅價，但國際宏觀氛圍并未明顯回暖。在消費旺季即將來臨，宏觀氛圍尚不確定的情況下，滬鋅或呈現(xiàn)震蕩偏強的走勢。

政策因素令冶煉廠難以充分釋放產能

2019年1月，北方鋅精礦加工費為6275.00元/噸，較上月上漲958.33元/噸。2018年同期北方鋅精礦加工費均值為3500.00元/噸。南方鋅精礦加工費為5550.00元/噸，較上月上漲830.00元/噸。2018年同期南方鋅精礦加工費均值為3225.00元/噸。進口鋅精礦加工費為205.00美元/噸，較上月上漲48.33美元/噸。2018年進口鋅精礦加工費均值為15.00美元/噸。本月進口鋅精礦加工費均值處于5年同期的最高位。境內外加工費明顯高于去年同期，表明鋅精礦供應增加明顯，利空鋅價。另外，鋅精礦加工費上漲，令冶煉廠利潤水平明顯改善。據估算，精煉鋅冶煉廠利潤為2930.89元/噸，較上月上漲628.84元/噸。2018年同期鍍鋅廠利潤均值為1278.36元/噸。雖然練場利潤明顯改觀，但環(huán)保檢查依然嚴格，煉廠產能短期難以充分釋放。根據國家統(tǒng)計局的數據，2018年12月，我國精煉鋅產量為50.9萬噸，同比下降1.70%，同比增速比去年下降9.00個百分點。1-12月，我國精煉鋅累計產量為568.1萬噸，同比下降8.67%，累計同比增速比去年同期下降7.82個百分點。從數據可以看出，雖然鋅精礦的供應已經逐步充足，但由于環(huán)保政策等其它因素的影響，國內精煉鋅的產量并未出現(xiàn)明顯的增加，短期來看，利好鋅價。

境內外庫存偏低，或對鋅價有所支撐

截至2月1日，LME鋅庫存為113425噸，去年同期庫存為172575噸。當前庫存處于5年同期的最低位。LME鋅注銷倉單為55825噸，注銷倉單占比為49.22%，占比較高，表明外盤庫存還有下降的可能。國內庫存也處于低位。截至2月1日,上期所庫存小計為46931噸，去年同期庫存小計為94769噸。期貨庫存為3339噸。去年同期期貨庫存為13589噸。另外，2018年12月份鍍鋅板庫存為38.19萬噸，處于5年同期低點。綜合來看，境內外庫存依然處于低位，將對鋅價有所支撐。

年后開工旺季將至，但國際宏觀氛圍依然不穩(wěn)定

節(jié)前政府出臺一系列基建刺激計劃，在春節(jié)假期結束后，下游行業(yè)將逐步進入開工旺季，鋅市場需求有望回暖。但值得注意的是，國際宏觀氛圍依然不穩(wěn)定。2月2日，美正式暫停履行《中導條約》義務，開始啟動退約程序。隨后俄羅斯也暫停履行《中導條約》義務。另外市場對美國經濟見頂的預期亦在逐步增強。國際宏觀局勢難言穩(wěn)定，將對鋅價造成利空影響。

綜上所述，雖然國際宏觀局勢依然風起云涌，但消費旺季即將來臨，將提振鋅價，在基本面回暖和外盤的提振下，滬鋅或將呈現(xiàn)震蕩偏強的走勢，運行區(qū)間22000-23000。建議關注宏觀消息對鋅價造成的影響。