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　　現(xiàn)階段基本金屬走勢(shì)更多由供給端來(lái)主導(dǎo)：鋁規(guī)模去產(chǎn)能化最早率先脫離底部走強(qiáng)，鋅在國(guó)內(nèi)外礦源緊缺格局短期難以改變的預(yù)期下走牛，鎳之前價(jià)格處于低估階段，在菲律賓鎳礦供應(yīng)短缺預(yù)期下脫離了底部。唯獨(dú)銅的周期性更晚、消費(fèi)端主導(dǎo)更強(qiáng)，目前國(guó)外銅礦供應(yīng)寬松，銅價(jià)擺脫底部還早。
　　首先，成本下降，銅價(jià)反彈步伐可能轉(zhuǎn)向?，F(xiàn)階段原油與倫銅走勢(shì)一致性較差，主要由匯率因素主導(dǎo)。2015年度倫銅下跌25%對(duì)應(yīng)的是原油下跌31%以及智利比索兌美元貶值14%、秘魯索爾貶值12%，在供給端相對(duì)過(guò)剩出清的過(guò)程中，成本下移加速了倫銅的跌勢(shì)。2016年1-5月，原油上漲32%以及智利比索兌美元升值2.9%、秘魯索爾升值1.1%，對(duì)應(yīng)的是倫銅下跌0.7%。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段過(guò)剩礦還未出清，銅價(jià)底部抬升還不能有效驅(qū)動(dòng)倫銅上漲，但使得倫銅的底部空間上移；畢竟難以統(tǒng)計(jì)的全球小企業(yè)礦山占比也高達(dá)25%，最終過(guò)剩供給端的出清可能是以行業(yè)成本抬升且銅價(jià)底部長(zhǎng)期寬幅震蕩來(lái)完成。市場(chǎng)需要通過(guò)優(yōu)勝劣汰實(shí)現(xiàn)再平衡，而不是通過(guò)嚴(yán)重扭曲價(jià)格過(guò)度下跌來(lái)實(shí)現(xiàn)。2016年5月美元指數(shù)走強(qiáng)3.0%，相應(yīng)地智利比索貶值3.9%、秘魯索爾貶值2.4%，對(duì)應(yīng)的是5月倫銅下跌7.6%，當(dāng)然這是供需和匯率因素共振主導(dǎo)了跌勢(shì)。上周美國(guó)強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)提升了美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，或?qū)⑼粕涝邚?qiáng)，加上油價(jià)近期陷入技術(shù)性熊市，我們認(rèn)為銅價(jià)未來(lái)一段時(shí)間下跌風(fēng)險(xiǎn)更大。
　　其次，國(guó)外銅精礦、廢銅供應(yīng)充足。2016上半年境內(nèi)精銅同比大幅增加56.5萬(wàn)噸，增長(zhǎng)10.6%。其中精銅產(chǎn)量增加25.0萬(wàn)噸，增長(zhǎng)6.6%；凈進(jìn)口增加31.5萬(wàn)噸，增長(zhǎng)20.2%。境內(nèi)形成的顯性庫(kù)存情況：煉廠交儲(chǔ)15萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存增加大致13萬(wàn)噸，但上海庫(kù)存減少了一部分。從海外礦山C1數(shù)據(jù)估算，我們認(rèn)為倫銅價(jià)格運(yùn)行在3800-4800美元處于銅礦去產(chǎn)能階段，因此可能需要綜合評(píng)估大企業(yè)新增產(chǎn)量和難以統(tǒng)計(jì)的小企業(yè)礦山關(guān)停情況。
　　再次，滬銅還未擺脫下跌通道。滬銅運(yùn)行到高位時(shí)，精廢銅價(jià)差也走到高位，滬銅回調(diào)壓力加大。在較高TC下，中國(guó)冶煉廠有增投產(chǎn)動(dòng)力，國(guó)外精礦寬松向精銅傳導(dǎo)順暢，我們預(yù)計(jì)2016年滬銅產(chǎn)量繼續(xù)增加，滬銅當(dāng)前還難以大幅擺脫下跌通道。若未來(lái)下破35000元，有可能最終測(cè)試前期33000元的最低點(diǎn)。